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洞察央行降息的真相
作者：馬克
今日，央行宣布，自2015年5月11日起金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%！經(jīng)過(guò)了兩次降息兩次降準(zhǔn)，再加一次變相降準(zhǔn)后，外界紛紛認(rèn)為央行從緊縮周期進(jìn)入可寬松周期。重點(diǎn)在于市場(chǎng)上不時(shí)有央行大放水，要搞中國(guó)版QE的傳聞和判斷。這是不理解中國(guó)貨幣政策才會(huì)產(chǎn)生的誤解。
我們手中用的毛爺爺來(lái)自哪里？都來(lái)自央行，即中國(guó)人民銀行。但央行發(fā)行的只是基礎(chǔ)貨幣，央行并不對(duì)接百姓，對(duì)接的只是銀行，基礎(chǔ)貨幣不在社會(huì)流通。央行把基礎(chǔ)貨幣給予商業(yè)銀行，在部分準(zhǔn)備金銀行制度下，經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)（存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)）的放大，最終變成了每個(gè)人手中可愛(ài)的毛爺爺。比如說(shuō)存準(zhǔn)率在20%，央行每給商業(yè)銀行一億元，商業(yè)銀行就能貸出五億元，這是今天中國(guó)貨幣創(chuàng)造的二級(jí)體系。具體的過(guò)程當(dāng)然沒(méi)這么簡(jiǎn)單，但是結(jié)果就是如此。央行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行創(chuàng)造流通貨幣。
如果沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣，流通貨幣就不會(huì)產(chǎn)生，那么央行的基礎(chǔ)貨幣來(lái)自何方？在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都來(lái)自于貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯。為何說(shuō)外匯會(huì)產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣呢？是因?yàn)檠胄邢聦僖粋€(gè)外匯管理局，有一個(gè)強(qiáng)制結(jié)匯政策，所有出口貿(mào)易換回的美元，在匯到國(guó)內(nèi)銀行賬戶的時(shí)候，都必須通過(guò)外管局變成人民幣存款。于是，央行一手從商業(yè)銀行收進(jìn)美元，一手放出人民幣給商業(yè)銀行，基礎(chǔ)貨幣就這么創(chuàng)造出來(lái)了。在長(zhǎng)期的巨額貿(mào)易順差下，央行積累了近4萬(wàn)億美元，同時(shí)創(chuàng)造出了27萬(wàn)億的外匯占款，這就是所謂的“被動(dòng)印鈔”。
在部分準(zhǔn)備金制度下，約20%的存款準(zhǔn)備金下，這27萬(wàn)億的外匯占款會(huì)變成135萬(wàn)億的人民幣，當(dāng)然這是極限情況，2014年末中國(guó)的人民幣總量是122.8萬(wàn)億，也差不多了。
外匯增加會(huì)造成人民幣增加，同樣，外匯減少也會(huì)減少人民幣總量，而且具有乘數(shù)效應(yīng)，減少幅度會(huì)放大近五倍（現(xiàn)有存準(zhǔn)率）。
在2014年的時(shí)候，央行出了一個(gè)關(guān)鍵的政策導(dǎo)致了外匯占款的減少，那就是允許企業(yè)和個(gè)人留匯不結(jié)算。于是我們看到，雖然貿(mào)易依然是順差，但是外匯占款卻減少了，企業(yè)和個(gè)人紛紛選擇持有美元。
對(duì)于3.8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)來(lái)說(shuō)，外匯占款的減少，乃至外匯儲(chǔ)備減少一部分無(wú)傷大雅，關(guān)鍵是由此會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)人民幣總量的大幅減少。
我們知道，每年總理都會(huì)制定一個(gè)人民幣供應(yīng)增速的目標(biāo)，比如今年李克強(qiáng)就定為了增長(zhǎng)12%左右。往年也在這個(gè)百分比左右，有些眾所周知的年份會(huì)增加到20%，比如2008年那會(huì)。在無(wú)法通過(guò)外匯創(chuàng)造貨幣的時(shí)候，要實(shí)現(xiàn)人民幣供應(yīng)增長(zhǎng)目標(biāo)，央行就只有通過(guò)降準(zhǔn)降息操作，主動(dòng)向社會(huì)釋放更多貨幣，也就是“主動(dòng)印鈔”。
主動(dòng)印鈔是為了對(duì)沖外匯占款的減少，而不是一般人以為的大放水或是中國(guó)式QE，因?yàn)橹袊?guó)今年的貨幣增速不會(huì)與往年有太大差別。如果硬要扣上放水或QE的帽子，那過(guò)去三十年間中國(guó)一直在這樣做了，以數(shù)據(jù)為證：在1978年改革開(kāi)放伊始，中國(guó)的貨幣總量?jī)H僅只有1134億，1990年末增加到了1.53萬(wàn)億，而在2014年末則是122.8萬(wàn)億了。
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